ポリエステルの需要が弱まるか、最も寒いシーズンのPTAはどのようにして逆風に逆らうことができますか。

サウジ石油「心臓」が爆撃される

9月中旬、原油のパルス的な上昇に刺激され、PTA先物価格は一時大幅に上昇した。地政学的事件の影響が徐々に解消されるにつれて、PTA先物は化学工業品先物の中で弱い品種となった。

アナリストによると、事件によるパルス的な影響がなくなった後、相場はファンダメンタルズに戻り、需給とコストの両面の圧力の下でPTAの下落圧力が急増するという。第4四半期のPTA価格は弱い運転が続くと予想されている。

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9月17日に段階的な高値5456元/トンを記録した後、PTA先物の主力2001契約価格は下落を続け、9月30日に5036元/トンと最も低くなり、8月22日以来の低さを記録した。

数人のアナリストによると、9月14日にサウジの製油装置が襲撃された後、原油に牽引されて、国内の化学工業品は一般的に上昇の勢いを見せている。しかし、サウジ襲撃事件の影響が徐々に下火になるにつれ、これまで予想以上に上昇していた化学工業品が次々と回復し、その中でPTAの下落幅が最も大きく、サウジ襲撃事件の発生前の位置を下回った。

需要側：紡績服産業チェーン「金九銀十」の到来に伴い、需要側の季節性向上は9月以来のPTA価格の重要な支えとなっている。しかし、2019年の繁忙期は比較的に「ぬるい」ものになり、産業チェーンの下流の各段階で危険回避感情が強まり、ポリエステル原料に対して比較的慎重な態度をとることが多く、原料需要への刺激力が不足している。一方、産業チェーンの下流利益は引き続き弱含みで、メーカーの経営拡大の意欲は強くなく、購買は剛需を中心にすることが多く、需要をさらに引き上げることは難しい。

供給側：第4四半期の新鳳鳴第1期220万トンと恒力石化250万トン装置の生産開始予想、この2セットの装置が順調に生産されれば、我が国に10%近くのPTA供給増分をもたらし、もし負荷が満タンになれば、毎月40万トン前後の生産量の増加が現れ、これはPTA需給面により大きな累積庫圧力をもたらすに違いない。

コストエンドの漸進的なドラッグ

ファンダメンタルズの利空期価の動きのほか、最近のコストサイドもPTA期価の上昇を支えていない。

サウジ襲撃事件後、国際原油価格は急速に上昇し、PXは原油の直接下流製品として同様に急速に上昇した。しかし、原油減産の論理はその後サウジ側によって証明され、国際原油価格は下落し、ファンダメンタルズの利多な支持を欠いたPX価格も高位を維持するのは難しい。

PX自体の需給面を見ると、これまで7-8月に恒力、福化などの大装置の点検・修理がマイナスになり、需給面は一時緩和された。9月にこれらの装置の生産量は徐々に回帰し、同時に中化弘潤80万トン、恒逸ブルネイ150万トンの装置が徐々に生産を開始し、供給端は大幅に増加する見込みである、一方、8-9月市場は前期のPXの在庫除去やPTAのパフォーマンスが比較的良い加工利益のため、PX調達への積極性が高く、輸入側も一定の幅で増加するだろう。

また、産業チェーンの利益分布を見ると、2018年に大精製装置が徐々に生産されて以来、ポリエステル産業チェーン全体の利益分布はPX-PTA区間に長期的に制御されてきた。高い経済効果も産業競争の激化をもたらし、2019年に入ってから、PXとPTAはいずれも生産能力の急速な成長期に入り、上流メーカーは次第に定価権の制御が難しくなり、産業チェーンの利益も次第に下方シフトし始めた。

サウジ襲撃事件の影響が徐々に解消された後、PTA価格はファンダメンタルズ論理に回帰し、PTA自身の需給にも上流コストにも比較的明確な利空要素が存在し、第4四半期のPTA価格は引き続き弱い運行を続けると予想されている。

国慶節前後の上流関連品種の価格変化

品種	単位	9月30日	10月1日	10月2日	10月3日	10月4日	10月7日
WTI	ドル/バレル	54.07	53.62	52.64	52.45	52.81	52.75
Brent	ドル/バレル	60.78	58.89	57.69	57.71	58.37	58.35
ナフサC+Fジャパン	ドル/トン	505.63	495.25	497	484.88	488.88	492.88
PX	ドル/トン	794.17	789.33	789.25	780.5	789.33	802.33

データソース：隆衆情報

10月8日現在、PTA市場の稼働率は85.98%に低下し、9月30日より4.38%低下した。国慶節連休の前期、江陰漢邦70万トン、四川省100万トン、蓬威石化90万トンの装置が再開された。節後初の取引日には、恒力石化220万トンPTA装置が点検修理状態に入り、新鳳鳴220万トン新装置の試運転が11月に延期され、供給高が低迷している状況が緩和され、市場の心理状態は小幅に上昇した。

ポリエステル市場の休暇中、生産と販売の表現は比較的にあっさりしており、そのため在庫は小幅に上昇した。端末市場では編開機を経て続々と回復しているが、噴水製織機の起動は比較的緩やかであるため、生地在庫は節前より明らかに変化していない。

同時に、節前の下流メーカーの準備差は多くなく完成し、これまでの弱い需要に対する判断を維持し、最近は下流スクラバの値下げセールにもかかわらず、効果はよくなく、最終ブランク在庫の高い企業は下流の顧客の準備を慎重にしている。また、最近PTA装置の点検修理が増えているが、これはPTA価格の重心の上昇には明らかな役割を果たしていない。後期ポリエステルは需要の閑散期に入り、新鳳鳴装置が間もなく生産されるため、PTAの供給過剰は徐々に明らかになるだろう。原油市場の「ブラックスワン」事件が発生しない場合でも、PTA価格の重心は大きく下に移動する余地がある。出所：中糧先物研究センター、中国証券報、隆衆情報、化繊為替新メディア