上海梅林株式インセンティブ政策が問われている役割は限られています。

同じく光明食品グループ傘下の上場会社で、上海梅林は光明乳業の成功経験をコピーしたとみられ、新たな国資改革のスタートに際して、見本的意義がある。

しかし、上海梅林のこの株式の激励案に対して、資本市場は足で投票します。緩い行権条件に対して、機構はプレートを割る方式で自分の不満を表現しました。12月16日に復活した当日、上海梅林の放量は下落しました。証券アナリストは、上海梅林の行権条件が低すぎて、会社の業績に対する激励作用が有限であると心配しています。

　株式インセンティブ「ブレーキをかける」

12月16日、上海梅林は会社の幹部を含む114人の社員に株式激励計画を発表し、会社の在籍社員総数1.39%を占めます。激励対象の725.4万株の制限株を付与し、会社の株価総額の0.88%を占めます。

上海梅林のこの株式インセンティブ対象リストの中で、最も多くの株式を授与されたのは取締役、総裁、党委員会書記の応国強で、28万株を授与されました。今回のインセンティブ計画によって制限株式数の3.85%を授与する予定です。また、会社の取締役、徐栄軍副総裁らは16万株を授与されました。持分激励対象者リストによると、応国強と徐栄軍を含む12名の取締役、高管及び一部の党政組員は共に188万部を授与され、25.92%を占めている。

今回の発表では株式インセンティブの授与価格は1株当たり5.46元で、草案のために前20日間の取引日の会社の標的株の平均価格は10.92元の50%を公表します。上海梅林の12月12日の終値前の終値は10.62元/株で計算して、会社の今回の株式の激励の部分の市価は7704万元で、高管達は3961万元だけを支払います。

記者の知るところによると、今年の初めに、上海梅林の株式インセンティブ計画はすでにスケジュールに上がっています。

同じく光明食品グループ傘下の上場会社であり、光明乳業は2010年に上海の国資企業の中で率先して株式インセンティブ計画を実施し、上海国資株式インセンティブ試行改革の第一弾となる。

株式インセンティブ案が出された後、光明乳業はこれまでの業績の低迷状況を改めた。営業収入と純利益は急速な成長を実現する。2010~2012年、光明乳業の実現営業収入それぞれ95.72億元、117.89億元、137.75億元です。同期の純利益はそれぞれ1.94億元、2.38億元、3.11億元です。

上海国資委のウェブサイトはかつて「光明食品集団が真剣に市の国資国有企業の仕事会議精神を徹底的に実行する」というニュース原稿を発表しました。同ニュースによると、光明乳業の株式インセンティブが成功した後、乳業の2013年の売上高目標は160億元に達し、前年比17.2%伸びた。また、光明グループの梅林株も積極的に株式インセンティブを推進しているという。

上海梅林の状況から見ると、これまでは愛森、今普、蘇食を買収合併し、戦略的な位置づけの転換を実現してきました。古い缶詰業務から冷鮮豚肉と肉製品を中心に、他のレジャー食品業務を多元的に発展させた総合食品会社に変わりました。光明食品グループはブランドの食品プレートを支柱プレートとして確定しました。その中でレジャー食品業務と肉製品業務はブランド食品プレートの主要な構成部分です。光明食品グループの「一つの主業、一つのプラットフォーム」の業務発展モデルと管理構造に基づいて、上海梅林は未来的にグループレジャー食品の主業の発展プラットフォームに構築されます。

　　行権条件が低すぎますか

かんがみにかんがみて国有企業株式インセンティブはしばしば、業績に連動した「金手錠」ではなく、無償で贈られると考えられています。今回の上海梅林の株価激励計画も同様に類似の疑問を招いた。ある投資家は、上海梅林の株式インセンティブは「半売半送」だと思っています。

緩和の行権条件に対して、機構はプレートを割る方式で自分の不満を表現して、12月16日に復活して当日会社の株券の放出量は下落します。深交が発表した竜虎榜のデータによると、販売金額が最も大きい上位5席のうち、4つの機関席は合計で1.73億元を売り、売りの主力軍となり、4つの機関席が続出したが、合計は4358.24万元で、売り手の1つの席で売られている5427.18万元にも及ばない。

中信建投研究員の黄付生さんは「行権条件は比較的緩やかだ。株式インセンティブの導入の意義は、インセンティブ案そのものより大きい。」{pageubreak}

しかし、株式インセンティブ研究家の李明宇氏は、「合理的かどうかは、価格が高いか低いかを見るだけではなく、最も重要なことは、その業績評価条件を見て、株式インセンティブの最終目標は、株式インセンティブの対象を通じて会社の業績の着実な成長を促進することです。」

行使価格については、上海梅林の今回の行使価格は3年前の光明乳業の行使価格と同じ水準で、すべて草案が公表された前の20日間の取引日に会社の標的株の平均価格の50%です。実際のところ、この割引は証券監督会の要求の最低限度にも合致しています。違反はしていません。李明宇は

証券監督会が発表した株式インセンティブ関連事項の覚書1号文の規定により、もし標的株のソースは増分で、つまり、方向性増発方式で株式を取得し、その実質は方向性発行に属し、発行価格は定価基準日前の20日間の取引日の会社の株平均の50%を下回らない。

市場関心の業績要求について、上海梅林は前案で、2013年度の加重平均純資産収益率（非経常損益を差し引いた後）は5.5%を下回らず、かつ同期業界の平均水準を下回っていないことを示した。2013年度の営業収入は同20%を下回らず、同業界の平均水準を下回っていない。2013年度の純利益（非経常損益を差し引いた後）は1.06億元を下回っていない。

データによると、上海梅林は2012年に営業収入78.52億元を実現し、非後純利益は8752.32万元で、1.06億元の授与基準に非常に近い。

2013年3月期報によると、上海梅林加重平均純資産収益率は5.31%で、売上高は50%近く74.26億元に達し、純利益は0.88億元を実現した。これで推計して、2013年の業績要求を達成するのにはほとんどストレスがない。

　　光明見本に照らし合わせる

「梅林は次の光明乳業になりそうです」海通証券のアナリスト、趙勇氏は、内部統制構造の改善によって、業績と市場価値の急速な成長がもたらされると考えている。

上海梅林の今回の株式インセンティブは3つのロック解除期間に分けられ、2013年の業績要求を満たす以外に、ロック解除は下記の条件を満たしています。第一ロック解除の実績条件は、2015年度に非経常性損益を差し引いた後の平均純資産収益率は6.5%を下回らず、また2012年度の売上高を基数とし、2013年から2015年度の売上高の3年間の複合成長率は20%を下回らず、2015年度の非純利益は1.45億元を下回らず、肉および食肉製品の売上高の55%を下回らないことです。第二、三回ロック解除の業績条件は主に2016年度の非控除後の純利益は1.66億元を下回らず、2017年度の非控除後の純利益は1.88億元を下回っていない。

光明乳業の株式インセンティブ案と比べて、両社の株式インセンティブ授与価格は同じで、上海梅林は授与条件とロック解除条件の中で営業収入の伸び率は光明乳業と同じですが、純利益の伸び率は明らかに光明乳業より低いです。上海梅林が2013年の1.06億元の純利益要求を実現すれば、2017年までに8000万元の純利益を増加するだけということです。

上記のロック解除条件は前に上海梅林が発表したものです。戦略計画大綱（2013～2015年）はほぼ同じです。計画によると、この3年間の上海梅林営業収入と主要営業営業利益の年間複合成長は平均20%前後に達し、2015年の営業収入と主要営業利益は2012年の基礎の上でさらに倍増するよう努力し、2015年の営業収入は160億元以上に達するよう努力しており、その中肉類業務は真っ先に100億元の営業収入規模を突破し、同時に若干の10億元の営業収入規模の製品種類を形成する。

上海の国資改革において、持分激励は重要な激励手段となります。12月17日に公布された「上海国資改革の一層の深化に関する企業発展促進に関する意見」では、企業の核心的骨幹の長期効果的な激励制約メカニズムを確立し、健全化し、収入分配と市場水準の統合を段階的に実現することを明らかにした。法定条件に合致し、発展目標が明確で、再融資能力を備えた国有持株上場会社は、株式激励或いは基金計画を実施することができる。

上海国資委の傘下企業の幹部は記者に対し、国有企業の仕組みの中で大きな欠点は経営者に対する評価と激励の面で不足していると指摘しました。「経営市場化後、インセンティブメカニズムが市場化しなければ、歪みと持続性がない」上海梅林は競争系の国有企業であり、株式インセンティブを含む市場化手段を実施することは、企業の経営効率を向上させ、会社の業績を向上させることに役立つと指摘しました。

「これまで光明乳業の株式インセンティブは予想される目標を達成してきたが、今回の国資改革では、上海国有企業が普及の見本を参照する可能性が高い」上記の国資筋によると。