評論丨後李小加時代、香港株市場はどのように進撃を続けたのか。

華興証券(香港)首席経済学者兼首席戦略アナリストのポンド海

2020年12月31日は李小加が香港取引所グループの行政総裁を務める最後の日である。過去11年間、李小加は何度も港交所と香港資本市場の重大な改革を推進し、港交所は上海港通、深港通、債券通などの一連と大陸部市場の相互接続製品を発売することに成功し、市場と国内外の投資家の承認と称賛を得た。離任日誌の中で、李小加氏は香港取引所が「大陸部の金融市場と国際金融市場をつなぐ翻訳器と変換器として引き続き、中国の経済発展と金融開放のために重要な役割を果たし、香港国際金融センターの競争力と吸引力を強化する」と述べた。

香港株市場の生態は深刻に変わった。中国大陸部と中国香港株式市場の取引相互接続メカニズムが開設されて6年以来、取引規模は持続的に増加している。上海深港通の各単日成約額の記録は2020年に何度も更新され、北方向取引単日成約額は2020年7月7日に1912億元の歴史的な高値を記録し、南方向取引単日成約額も2020年7月6日に602億香港ドルの歴史的な高値を記録した。

香港はすでに海外投資家がA株市場に進出する重要なノードと大陸部投資家が海外に投資する第一選択の目的地となっている。香港と海外の投資家が北から上海深株通に保有している大陸部の株式総額は2014年末の865億元から、現在2.1兆元を超える規模に急増した。一方、大陸部の投資家が南から香港株通に投資した香港株の持株総額も上昇し続け、2014年末の131億香港ドルから現在の1.9兆香港ドルに増え、香港株の総市場価値の4.2%を占めている。

上海と深センの港通が開通して以来、北方向の資金は終始リードしている地位にあり、金額は南方向の資金をはるかにリードしている。しかし、最近、南向き資金は18カ月連続で純流入を記録し、2020年までに北向き資金の規模を上回った。南向きの資金規模を見ると、2020年以来、南向きの資金は香港株市場への流入を加速させ、その純流入規模は5000億元を超え、2019年より2倍になり、上海港通、深港通の開通以来、過去最高を記録した。南向きの資金の流れを見ると、消費、医薬、科学技術、通信などの業界を含む新しい経済プレートが投資家に人気がある。

2018年、香港証券取引所は25年来最大の上場制度改革を推進し、これは香港資本市場の活力、動力と生命力を大きく奮い立たせ、香港の国際金融センターとしての競争力と吸引力を高めた。私たちは、より多くの中国の上場企業が中国大陸部または中国香港に上場することを選択すると予想しています。

大陸部の資金はより多くの活水をもたらす見込みだ。香港株通の発展と大陸部資金の香港市場での重要性の向上の恩恵を受け、2018年、香港株式現物市場の成約金額の11.7%は中国大陸部の投資家から来ており、2016年に比べて3ポイント以上大幅に上昇し、そのうち機関投資家の割合は2016年の28%から2018年の55.7%に上昇した。香港の地元の投資家に比べて、大陸部の投資家の活発さと交換率はもっと高く、香港株市場、特に新経済の香港株の交投を押し上げた。

香港証券取引所の上場の新規則に恵まれ、ますます多くの新経済会社が香港に上場し、恒生指数の最適化調整、香港株通投資範囲のさらなる拡大などの一連の組み合わせ拳の助力を受けて、ますます多くの新経済会社が香港に上場することを期待している。これは投資家の香港株市場に対する興味と香港株中の科学技術類の核心良質資産の評価レベルをさらに向上させる。さらに多くの新経済会社が港に上場して資金を集める良性循環を形成する。

今後5年間、大陸部の住民が人民元90兆元を超える預金総額の1%が香港株の増資に使われると仮定すると、香港株市場は今後5年間で毎年1500億元から2500億元の資金流入規模を記録することが期待され、大陸部の投資家は南を通じて香港株通、QFII、基金の相互承認などの方式で香港株に投資する持株総額は香港株市場の時価総額の15%以上に達する見込みで、大陸部の投資家の取引額は香港株現物市場の成約総額の25%以上を占める見込みだ。

2022年の香港株式現物市場の成約総額は41.9兆香港ドル(2019年:21.4兆香港ドル)に達し、2019年から2022年までの複合成長率は約25%で、香港株式現物市場の成約金額の17%は大陸部投資家から来ており、2018年より5.3ポイント上昇し、大陸部投資家の取引額は2019年から2022年までの複合成長率は約40%と予想されている。

新経済会社の香港市場の市場価値の割合は過去3年間で33%から45%に上昇したと推定されている。この割合は今後3年から5年間で55%以上に着実に上昇する見込みだ。この過程で、資金は新しい経済成分株を引き続き獲得する見込みだ。

縦方向から見ると、現在の恒生指数の展望性市場収益率は13.5倍で、5年平均値2.0の標準差を上回り、推定値が高い。しかし、横方向に見ると、香港株市場が市場収益率と市場純率で測定した推定値のレベルは、世界の他の主要株式市場と新興市場に比べて依然として低いレベルにある。動態的に見ると、中国経済の新しい方向を代表するインターネット、科学技術、医薬のトップ企業が香港に上場することを選んだ。

新しい経済投資のテーマは依然として注目に値する。国内経済の回復が好調な態勢の下で、周期株はより多くの投資家に愛用されている。しかし、私たちは、成長を代表する科学技術、医薬、消費相場の傾向と論理は依然として成立しており、短期的なスタイルの切り替えは核心資産の価値の消失を代表していないと考えている。市場は成長株から価値株へのスタイルの切り替えを経験していない。成長株と新経済プレートは引き続き勝つことが期待されている。原因は以下の通りである。FRBの現在の緩和金融政策と貸借対照表の拡張は2021年上半期まで続くと予想されています。第二に、米国の国会の両院が両党で分治されている状況で、新しい財政援助協定と経済救済と刺激計画の総規模は限られており、周期株の表現に不利である。第三に、FRBと世界の主要経済体のさらなる緩和の空間が小さいことを考慮して、利益回復要素は企業株価の後続上昇の触媒になり、成長型株の見通しは安定し、利益成長の潜在力がより大きいと予想されている。第四に、中国の政策が徐々に安定した中性に戻ることを考慮すると、市場は基礎建設関連プレートと周期株から再び成長株と科学技術大盤株に交代する可能性がある。

新産業、新業態、新モデルは現在、中国のGDPの約16.3%を占めており、2019年の現価計算の伸び率は9.3%で、同期のGDPの現価の伸び率より1.5ポイント高い。そのため、ますます多くの新経済企業が資本市場で認められ、MSCI中国指数成分株の新経済株は過去10年間で1553%増加した(それに比べて、旧経済株指数は103%増加しただけだ)。

国家は引き続き科学技術によって経済の転換を促進し、内需を牽引する二輪駆動によって全要素の生産率を向上させ、マクロ経済の安定した成長を維持し続け、科学技術のグレードアップと消費のグレードアップはすでに各分野に浸透している。だから長期的に言えば、科学技術、消費は引き続き大きな投資価値を持つ投資主線と投資分野である。「十四五」計画は歴史的な投資チャンスと2021年の最も主要なテーマ投資機会の一つであり、疫病後の経済反発、利益の修復と市場情緒の安定を重ね、科学技術と消費の中長期投資主線が支持され、強化される見込みである。戦術配置の上で順周期業界に注目し、戦略配置の上で科学技術、消費などの業界に対する関心を維持することを提案する。

その成長潜在力、有利な為替レートの動き、世界の投資家の資産配置需要に基づいて、私たちは中長期的に依然として中国株を見ています。われわれは、資本市場の構造改革が絶えず加速し、国内外に上場する中国株の投資構造の再構築に役立ち、市場感情のさらなる回復に役立つと予想している。