中国経済のU型反転は、3つの基本的な問題を解決することに頼る。

第一四半期の中国経済には「小春日和」が現れたが、「第13次5カ年」という完璧なスタートはファッションの早さだ。企業の債務水準が高すぎる、新型都市化の組み合わせメカニズム、ドルの利上げによる人民元の下落と資金の家出がA株のさらなる下落を引き起こすなどの問題を解決しないと、中国経済はU型の逆転を実現するのは難しい。中国経済はU型反転ができますか？中国経済はU型反転ができますか？

これに対応して、3月の工業生産者物価指数（PPI）は2月に対して、数十ヶ月以来の珍しいサイクル上昇が現れました。PPIは同時期の増加速度も2月の-4.9%から-4.3%まで狭いです。工業増価の伸びは2015年通年の6.1%から今年3月の6.8%に回復した。

この一連の指標の暖かさ回復や過去5、6年間にわたって継続的に存在してきた消費の比率や労働収入の割合が上昇したことなどから、「第13次5カ年」の開始年の第1四半期に中国経済が好調を収めたことが明らかになった。

では、「第13次5カ年」が見事にスタートしたということを説明してもらえますか？中国経済の成長速度これによって底が見えて、U型の回復が始まりますか？私達の分析によると、今はまだファッションが早いということです。

実は、中国の経済にはまだ三大基本問題があります。この三大問題がうまく解決されないと、中国経済のU型反転は実現しにくいです。

第一に、高い債務問題。中国経済の「レバレッジに行く」核心は企業の債務水準が低下しなければならないことにある。現在の中国企業の債務水準は過去最高で、GDPの150%ぐらいに達しています。世界の主要経済体の中で上位にランクされています。日本も20世紀90年代に大規模な不況が発生する前の水準に達しています。

企業の債務水準が低下しなければならないのはなぜですか？このように高い企業の負債率のため、相当部分の企業は債務超過、破産再編が必要であると表明しています。IMFが最近発表した報告によると、中国銀行業の不良債権はGDPの7%に達し、不良債権の主な源は企業債である。

不良債権の平均返済期間が3年となると、年間GDPの約2.3%（7%）に相当する社会融資総額が、破産再編のない不良債務をカバーする必要があることを意味する。私達は知っていて、中国の毎年新たに増加する社会の融資の総額はGDPの25%ぐらいに相当します。つまり、不良債権を効果的に処理しないと、毎年9%に相当する社会融資が合理的に利用できなくなり、その損失は0.6%のGDP増加率で、これは中国の経済成長にとって極めて不利です。この問題は解決できないので、中国経済は今の調整の苦境から抜け出したとは言えません。

第二に、新しい成長点はまだ強固ではない。サービス業はもちろん中国の経済新しい都市化は不動産の在庫を解消する上で重要で、根本的な道であり、中国経済の持続的な成長を維持する基礎でもあります。現在、新しい都市化の過程で、農民工が都市に定住し、家族が都市に入るメカニズムはまだ整っていない。この問題は解決できず、中国の経済成長の原動力となる問題は出口があるとは言えない。

第三に、ドルの利上げ及び国際通貨環境の不確実性。今年の第1四半期は、アメリカの金利上昇の風が鈍化し、世界的なドル不足の局面が一時的に解消され、人民元の下落と資金流出の圧力が明らかに鈍化したため、中国の外貨準備は反落せずに上昇した。これは中国経済の調整に貴重な喘息の機会を提供しましたが、今年の一年と二年の間にこのような構造が維持されるとは言えません。実際には、ドルの金利引き上げのペースは今後一定の時間で加速され、人民元の下落と資金の家出の圧力はまた戻ってきます。これによって中国の株式市場のさらなる下落を引き起こす可能性があります。これはあくまでも中国経済のこの調整の重要なリスクです。

レバレッジに行く圧力は1999年よりずっと低いです。これらの圧力に対してどうすればいいですか？まず、この中国の経済構造調整の圧力は1999年のアジアより遠いです。金融危機その後はずっと小さいです。その時、多くの商業銀行はすでに倒産に瀕していましたが、今日もまだ黒字です。公式統計によると、2015年末までに、中国銀行業の不良債権の準備カバー率は180%に達し、商業銀行の不良率は1.67%であり、これにより銀行資産の3%に相当し、銀行資産はGDPの2300%に相当する。これは銀行の準備がGDPの7%を占めることを物語っている。上記IMFの計算によると、商業銀行の不良債権はGDPの7%に達するため、銀行の準備でGDPの7%を占める不良債権に対応するのは十分です。

第二に、政府の財政状況は1999年よりずっといいです。政府債務のGDP比は50%に近いが、中央政府の債務の約17%と地方政府の債務の30%を含む。しかし、各クラスの政府の多くは財政黒字であり、これは主に財政システムに沈殿した様々な預金であり、中央政府の財政的預金がGDP比率の7%を占めるなど、1999年の状況とは違っている。

最後に、最も重要なことです。今回の企業破産再編による失業規模と社会的影響は1999年よりはるかに小さいです。今回の失業者の全体的な規模は大きくなく、上限は約500万人です。この失業者の状況は1999年の一時帰休者と本質的に違っています。彼らの多くはすでに伝統的な国有企業が終身雇用する鉄飯碗従業員ではなく、主に契約制で雇った労働者です。一人当たりの補助金が10万元で一時帰休後の研修費に使われると、総額は5000億元で、国家の歳入の3.5%、GDPの0.7%に相当し、政府は完全に負担できます。前回の一時帰休者の総数は2000万人に達しました。また、近年、中国では年間1300万人以上の雇用が新たに増加し、500万人の失業に対応することができ、余裕があるはずです。

以上の分析によって、私達は基本的な結論を得ることができます。今回の中国の経済構造調整の核心はテコに行くことです。レバレッジに行く経済条件は十分で、肝心な点は政治決心と実行力です。